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好书分享丨市场的波动对我们不但不构成威胁,反而对我们有利

2023-10-30

本期推荐《安全边际》

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作者:塞斯·卡拉曼

如果说起Baupost这家机构,或许你没有听过它的名字,但你一定知道《安全边际》这本书。这本书的作者塞斯·卡拉曼,正是Baupost的创始人。卡拉曼有着“波士顿先知”之称,他强调安全边际,被外界称为“半仓打天下”,同时偏好寻找受挫资产。他在有业绩记录的40年里(1982年开始),只有5年回报为负,年均业绩超过15%,他的基金规模也达到了300亿美金。


在1991年,年仅34岁的他写就了《安全边际》(Margin of Safey)一书,这本书在业内得到了高度认可,让巴菲特也赞不绝口,时常翻阅。


《纽约时报》曾形容,“他可能是你从未听说过的最成功、但最有影响力的投资者。”卡拉曼创立的Baupost有着和他一样的基因,这家机构不会追求在牛市获得很高的收益,他们更强调熊市不要亏损太多。


片段摘选


一、市场的波动对我们不但不构成威胁,反而对我们有利


1、格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式,市场的波动对我们不但不构成威胁,反而对我们有利,我们就是要从中找到便宜货。

在精力有限的情况下,我们更容易说服自己买入便宜的品种,而不是高估的。

 

2、只要不让自己惊慌失措,也不让自己贪心不足,你就能很好地驾驭市场。因此,我们需要考虑的不是假设市场有效、交易成本为零或风险只是波动性的。而是应该多琢磨一下事情真正的运作方式,然后我们有可能发现市场中的一些低效机遇。


3、只要你确定自己的分析不是一时乐观,能够经得起各种经济环境的压力测试,一时的下跌不会让你恐慌。


4、只有市场大幅下跌时,才有可能为价值投资者提供较多的机会。因为恐慌性的下跌市场中,人们的注意力往往都放在了当前的困难上,并将短时期(这个短时期也许是数年,甚至长达10年)的困难推广至未来。一旦趋势扭转过来,价值投资者就能从业绩回升以及估值恢复双重好处中获利。


二、风险与你的支付价格有关


5、我们会担心每个持有资产的风险,尤其是整个投资组合的风险。我们考虑的主要风险是商业世界所共有的,由竞争者和供应商的行为驱动,技术中断的力量,以及公司管理的能力。一些风险是特定于公司的,而另一些则涉及系统性风险。

 

6、当投资者去相信一些并不是明显事实的事情时,风险就会越来越高例如,银行太大而不能倒闭,或者房价可能会在区域内下跌但不会在全国范围内下跌。

 

7、一只股票在某一个价格上是适合买入的,在另一个价格上是适合继续持有的,在更高的价格上是适合卖出的。风险与你的支付价格有关,而不仅仅是你买了什么。

 

8、有人说,牛市总是爬上“担忧之墙”,因为谨慎的人被抛在后面,勇敢的人领先,鲁莽的人领先。但事实可能恰恰相反——熊市必然是在过度自信和傲慢的深渊陷入过深之后。

 


三、你要给错误、误判和坏运气留出余地

 

9、风险包括不确定性和不可预测性,即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判,并根据概率进行评估。但另一些风险则是晴天霹雳,是从未发生过的事情,是不可知的未知(unknown unknowns)。他们发生的可能性是无法预见的,更不用说评估了。

 尽管如此,谨慎的做法是,无论未来如何让我们感到意外,都要保持一定程度的下行保护。

 

10、对于投资者来说,在其他人不这样做的时候,保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑战性的时刻做到这一点,投资者必须一直做好应对逆境的准备。

 

11、你要给错误、误判和坏运气留出余地,因为世事无常,投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生,因为我们生活的世界会发生各种事情,在投资领域也会发生各种事情。

 

12、我们从来没有忽略过下跌出现的可能,当其他人可能以高估值购入一只华而不实的成长股时,我们可能正在寻找更沉稳的投资。我们也许会少赚一点,或者也不会少赚,因为我们会对下跌采取保护措施。

 

13、投资者或者机构一定首先在一件事情上做出抉择:究竟是要保证在牛市中赚大钱,然后时不时在有些年份亏钱;还是保证在暴跌时不承受巨大损失,而牛市时不过分贪婪呢?Baupost显然选择了后者。

 

14、因为无法预测何时价值会上升或下降,投资者应该总是给出保守的评估, 并对最糟情况下的清算价值以及其他方法给予相当大的重视。



中国投资者网,投资者自己的网站(知权、行权、维权、调解专业服务平台):https://www.investor.org.cn

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