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长润观点丨AIGC浪潮不容错过,美股下半年展望

2023-05-31

在5月份美联储议息会议落地,伴随英伟达业绩的披露,业绩展望大超市场预期。虽然,当前市场对欧美的经济前景存疑,但近期从科技巨头近乎白热化的竞争态势来看,几乎所有企业都在积极拥抱AIGC,AI发展背后的三大基础:数据、算法和算力,三大基础耦合共振,开启了人工智能的浪潮。我们维持观点,在5月份美联储议息会议落地以后,市场将切换进入成长股投资最好的阶段,市场交易的核心逻辑将切换到交易紧缩周期结束,科技类资产将全面受益,尤其是AI产业链将成为引领下个投资周期的关键所在,AIGC这一轮浪潮给市场带来了更多的信心,英伟达大超预期的业绩展望表明AIGC的浪潮不似元宇宙停留在概念阶段,市场将进入到业绩驱动的高景气度投资阶段。


展望下半年,美股迎来了非常好的配置阶段,我们依然重点看好美股AIGC产业链,在OpenAI开发全家桶插件以后,在谷歌全面升级大模型以后,巨头之间的白热化竞争会将AI带入到一个新的发展阶段,在这个阶段,应用层创新会层出不穷,也是我们必须要重视的机会。



紧缩周期结束在即,6月或是最后一次加息

在4月份PCE数据公布之前,5月加息基本上来看是最后一次,但在4月份的PCE数据出炉之后,6月份再度加息25个BP的概率提升,但在英伟达超预期的业绩预期公布之后,市场已经进入到配置AI产业上升周期的节奏中,对于加息的担忧在淡化,不管6月份加息或者不加息,基本上都是加息尾声阶段了。下个阶段,业绩超预期的成长股迎来最好的配置阶段。



• 从历史经验来看,美联储通常会在暂停加息6-7个月后降息。



• 美联储暂停加息后会发生什么?这取决于随后是否出现经济衰退。



•最后一次加息后美股三大指数表现复盘来看,在暂停加息后,总体除了2000年科网泡沫,纳斯达克表现较好。


   从历史上来看,市场表现的阶段反而是暂停加息到正式降息的这个阶段,本阶段主要是分母端估值的修复为主,而在正式降息以后,分子端盈利反而因为衰退而走低。结合历史,暂停加息以后市场大多数时间表现都是好的,在暂停加息12个月只有两次市场是跌的,而5次是涨的。



• 在2018年12月份暂停加息以后,科技成长明显跑赢,而避险属性较重的医药、医疗健康、公用事业则全面跑输。



 ◆第一阶段:配置核心AI大龙头、部分避险资产(加息结束前波动加剧,抱紧大股票)。


• 3-4月份美股波动再度加大,核心在于盈利担忧升级,暂停加息前的盈利冲击担忧升级,估值修复暂时不贡献上行动力。


• 4月下旬美股财报季开启,盈利担忧阶段性超过估值修复(EPS担忧卖出的压力超过RF修复的上涨)。


 ◆第二阶段:全面拥抱成长股,加息结束以后,全面拥抱业绩超预期的成长板块

•  2009-2016年:盈利与估值双升,新经济高速增长,美元QE,主导一轮十年轰轰烈烈的大牛市。


• 2016-2018:盈利上行,加息与缩表周期,估值波动不明显,美股科技股牛市持续。


• 2018年Q4:缩表后期,经济衰退,盈利下行, 股市大幅度调整。


• 2020-2021:史诗级放水,PE提升占据主导,轰轰烈烈的科技股牛市。


• 2021-11-2023年2月:美联储紧缩,Rf走强,PE下降主导交易,表现为股市杀估值。


• 2023年3月-正式降息之前:流动性危机,美联储紧缩预期到顶,Rf走弱,PE修复,EPS波动不大,风险偏好未有明显修复,大龙头表现明显好于中小股票。


• 2023年5月-正式暂停加息之后:在暂停加息以后,主要交易PE的修复,核心在于Rf不会再更高,只有边际向下,因此成长股的股价有望逐步走强。


紧缩周期结束,看好成长股,

AIGC产业链不容错过

展望下半年,在暂停加息以后,那么成长股,尤其是业绩超预期的成长股将迎来较好的布局机会。市场有望正式切换到:交易紧缩政策退坡的阶段,这个阶段,高贝塔表现更值得期待,因此这个阶段,我们看好对流动性预期更敏感的资产;而看空因经济在高利率、银行业危机冲击之下下行,因此看空大宗商品、能源、工业股、甚至包括公用事业等去年大涨过的避险股。

看多

• 长久期资产、流动性敏感资产修复。

• 成长股总体修复。

• 虚拟资产走势较好。

• 国债迎来上涨。

• 黄金有利,幅度有限。

看空

 经济下行压力加大。

• 大宗总体承压。

• 价值股走势趋弱。

• 工业股走弱。

• 大宗类股票走弱。


当下,总的来说,目前分母端,建议往停止加息甚至降息的方向去交易,非农和通胀短期内可能优先级要下降。那么叠加财报季给出的EPS的方向,最近是调整仓位最好的时间点。

• 个股选择上往中小票和跌幅大的票上选,也就是此前β高的标的,然后通过此次财报寻找业绩出现底部反转的标的,也就是我们前面分析的,很大可能会是消费型和Data Infra的SaaS,以及部分半导体。


• 结合业绩重点推荐方向。

具体到AI产业链,目前已经发布业绩且与AI高度相关的,就是最值得重视的标的。


英伟达近期在发布业绩之后,市值增速创美股单日市值增加之最:


2023年5月24日盘后,AI芯片龙头英伟达发布最新季度的业绩,业绩展望大超市场预期,二季度收入预期110亿,创历史新高,并超过分析师预期29亿美金,大超预期。虽然,当前市场对欧美的经济前景存疑,但近期从科技巨头近乎白热化的竞争态势来看,几乎所有企业都在积极拥抱AIGC,AI发展背后的三大基础:数据、算法和算力,三大基础耦合共振,开启了人工智能的浪潮。对于英伟达来讲,在各个公司的军备竞赛中,作为AI算力龙头,研发芯片固守“卖铲人”角色,竞争格局良好,占据了芯片市场80%以上的市场份额,从A100到H100,A800到H800全面供不应求。这就是英伟达股价狂飙的底气所在。


• 从硬件到软件再到应用与服务,英伟达的AI飞轮越转越顺。


英伟达(NVIDIA)创始人兼CEO黄仁勋在台北电脑展COMPUTEX 2023上发布了多个与加速计算和人工智能相关的重要进展,包括推出大内存生成式AI超级计算机DGX GH200、全新加速以太网平台Spectrum-X、生成式AI内容引擎等。黄仁勋还宣布了GH200 Grace Hopper超级芯片的全面投产以及发布了MGX服务器规范,提供模块化参考架构。英伟达的Avatar Cloud Engine(ACE)for Games服务将赋予游戏背景角色更多个性,同时提供定制AI模型代工服务。


这些举措将推动英伟达在生成式AI领域的发展,并有望使其市值突破万亿美元大关,成为第一家由华人创立的万亿美元市值公司。



我们维持观点,在5月份美联储议息会议落地以后,市场将切换进入成长股投资最好的阶段,市场交易的核心逻辑将切换到交易紧缩周期结束,科技类资产将全面受益,尤其是AI产业链将成为引领下个投资周期的关键所在,AIGC这一轮浪潮给市场带来了更多的信心,英伟达大超预期的业绩展望表明AIGC的浪潮不似元宇宙停留在概念阶段,市场将进入到业绩驱动的高景气度投资阶段。



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