极速变化的时代，未知和不确定性让各行各业的风险急速猛增。
不论是政府、企业还是普通大众，都希望在意外和动荡中，找到获得相对确定和稳定性的方法。这种追求与渴望，前所未有的突出，比如2022年的诺贝尔经济学奖，就颁给了本·伯南克，以奖励他在银行和金融危机领域的研究。
众所周知，金融危机的底层逻辑，离不开对周期的研究与讨论。
那么，金融周期可以被预测吗？近几十年来，金融周期是怎样轮回往复的？是否存在一些办法，能够让投资者评估投资周期中的风险和潜在回报？曾被彭博新闻社誉为“股票教父”的彼得·奥本海默，在本书中，对此进行了分析与解读。
01.金融周期可以被预测吗？
在过去的三四十年里，全球经济状况和科技发生了巨大变化，偶尔也会发生金融和经济危机，而类似的模式倾向于在金融市场呈周期性重复出现，尽管形式略有不同。
在 2019 年的一篇论文中，作者菲拉尔多、隆巴尔迪和拉乔指出，在过去的 120 年里，美国经历了通货膨胀率低的金本位时期，以及通货膨胀率高且波动的 20 世纪 70 年代，而在这段漫长的历史时期里，中央银行的价格稳定作用已经转变，财政和监管政策也发生了巨大变化，但“在所有这些过程中，金融周期的动态演变仍然是经济的不变特征”。
在承认这些变化的基础上，我们可以来评估观察到的变化中有多少是周期性的，有多少是结构性的，而主要内容仍是研究金融市场中哪些部分是可预测的，或者至少是可能被预测的。
以约瑟夫·基钦（1861—1932）的名字命名的基钦周期是一种为期 40 个月的经济周期，受大宗商品和库存驱动。
朱格拉周期（克莱门特·朱格拉，1819—1905）可用来预测资本投资，为期 7~11 年。
库兹涅茨周期（西蒙·库兹涅茨，1901—1985）旨在预测收入，为期 15~25 年。
康德拉季耶夫周期（尼古拉·康德拉季耶夫，1892—1938）为期 50~60年，由重大科技创新驱动。
传统上人们对周期的关注主要与经济有关。金融市场尤其是股票市场普遍存在周期，这种观点已经存在很长一段时间了。
费雪（1933）和凯恩斯（1936）都研究过大萧条时期实体经济和金融领域之间的相互作用。伯恩斯和密契尔于 1946 年发现商业周期存在的证据，后来学术界认为，金融周期是商业周期的一部分，财务状况和私营部门资产负债表的健康程度都是重要的触发及放大周期的因素（埃克斯坦和赛奈，1986）。
更近期的研究表明，经济的疲软程度（或产出缺口——实际产出与潜在产出之差）在一定程度上可以由金融因素（博里亚、皮蒂和尤塞柳斯，2013）来解释，这些因素在很大程度上解释了经济产出和在增长的波动，并“决定了哪些产出曲线是可持续的，哪些是不可持续的”，这意味着金融与经济周期之间存在密切联系和反馈循环。
尽管对经济和金融周期的兴趣由来已久，但是人们对于周期能否被预测并未达成共识。
一派观点认为，市场的未来价格波动无法被预测，此观点源于有效市场假说（法玛，1970），该假说认为，任一特定时间的股价或市场价值均反映了这只股票或这个市场所有可用的信息；市场在定价方面是有效的，因此定价永远是正确的，除非或直到遇到某些变化。
另一种观点认为，投资者无法真正预测市场或某家公司的表现。这是因为在任何时候，任何人所掌握的信息都不会比已经反映在市场上的信息多，因为市场总是有效的，基本面的变化（如经济事件）会立即反映在价格上。
但理论是一回事，实践是另一回事。例如，诺贝尔奖得主罗伯特·希勒的研究表明，股价虽然在短期内极不稳定，但其估值或市盈率提供的信息使其在一定程度上具有长期可预测性（希勒，1980），这表明，估值至少为未来回报提供了某种指导。
另一些人则认为，人们可以从金融资产中获得的回报与经济状况有关，因此，即使难以做出准确的预测，也可以评估某些结果的可能性。
02.识别泡沫和周期拐点，就能从长期投资中获益
当投资者忽略了经济过热和投机过度的一些重要预警信号时，错误可能会重复出现。当环境利好、有强有力的“好故事”时，过热和过度就可能出现。
随着时间的推移，产业和经济要素（如通货膨胀和资本成本）的结构性变化会改变变量之间的关系。例如，在高通胀和高利率时期，股市周期的行为和表现可能与低通胀和低利率时期的周期大不相同，公司、投资者和决策者对特定冲击的反应方式可能会随着时间的推移而发生变化，因为他们吸取了过去的经验。
同样重要的是，我们要认识到，当寻找历史因素和变量之间的关系时，我们是在享受后见之明的好处。我们可以在模式形成后识别出它们，但在当时这可能要困难得多。这就是共识和群体行为在推动资产价格波动方面如此重要的部分原因。
例如，当经济数据预期放缓，股价走软时，我们不太可能明显看出这是一个“周期中期”的放缓和调整，还是更严重的熊市和衰退的开始，只有在回顾时才能确定。当然，金融市场对未来经济状况的预期变化的“高估”并不罕见，这也是市场周期和拐点的波动会如此剧烈的原因之一。
了解周期的动态，以及哪些变量可能发生了变化，可以帮助我们做出更明智的投资决策，并使风险管理更有效。正如橡树资本创始人、联合董事长霍华德·马克斯在《周期》一书中指出的那样，经济和市场过去从来不会走直线，将来也不会。这意味着，有能力理解周期的投资者将找到获利机会。
从长远看，即便要承受周期引起的波动，投资也能获得极高的利润。不同的资产往往在不同的时间表现最佳，而回报将取决于投资者的风险承受能力。
但历史表明，对股票投资者而言，如果能够持有投资至少 5 年，特别是如果能够识别出泡沫和周期拐点的迹象，他们就可以从长期投资中获益。
